江淮汽车:上半年业绩预增60%左右

　　江淮汽车(600418.CH/人民币7.57,谨慎买入)发布业绩预增公告:经财务部门初步测算,预计公司上半年实现归属母公司净利润约5亿元,较上年同期(追溯调整前)增长60%左右,对应每股收益约0.39元,超越市场普遍预期。据此推算,预计2季度公司每股收益约0.23元,较去年2季度(0.17元)增长39%,环比1季度(0.16元)增长42%。我们认为,公司业绩出色表现主要得益于:1)轻卡、瑞风等产品销量的恢复性增长;2)、效益提升、产品结构优化以及原材料成本下降等共同推动毛利率的改善。
　　销量方面,上半年公司实现总销量27.4万台,同比增长21%,其中传统主力产品MPV和卡车分别增长7.2%和18.2%;轿车虽然上半年实现14%的正增长,但央视“3.15曝光事件”导致2季度轿车销售受到一定冲击,累计增速逐月下滑;SUV得益于新车S5的增量贡献,上半年实现销售近1.7万台,目前S5月销在3,000台上下徘徊。
　　分季度来看,2季度公司整体销量环比1季度下滑7.3%。其中,卡车由于旺季,环比上升7%;而轿车受“3.15事件”冲击,环比大幅下挫44.6%;MPV表现相对平稳。从盈利来看,我们估计2季度环比1季度的提升主要来自毛利率的继续上行以及费率等的压缩。从板块贡献来看,轻卡和MPV仍然是主要贡献来源;轿车虽然产销规模较1季度有明显缩减,但我们估计由于内部结构的优化,2季度轿车板块也没有出现额外亏损(估计在盈亏平衡附近)。
　　盈利预测及估值
　　整体而言,我们认为公司上半年的业绩表现初步印证了去年新管理层上任后提出“以效益为中心”的理念,并通过内部挖掘优化来带动盈利能力的提升。
　　另一方面,我们认为公司能否从商用车属性较强的汽车企业跨度到乘商兼并的综合性汽车集团,进而打开新的成长空间,很大程度上取决于轿车业务(包括SUV)的突破。但不得不承认,央视“3.15事件”的确对公司轿车品牌形象和产品销售产生一定冲击(包括SUV新车S5的销售,我们认为都或多或少受到影响)。从目前情况来看,我们认为公司轿车能否重回原先的增长势头还需一定时间的恢复。
　　考虑到公司2季度业绩超出我们预期,我们在中报正式披露后可能会将公司全年每股收益预测上调至0.68元-0.70元;如下半年轿车和SUV销量走势好于预期,则盈利预测仍有上调空间。暂维持谨慎买入评级。