江淮汽车:时艰共克显效果,成长渐获加速度

　事件描述

　　今日江淮汽车公布2013年中报,报告期内实现营业收入179.9亿元,比上年同期增长21.17%,归属于母公司的净利润为5.2亿元,同比增长62.58%。其中2013Q2营业收入91.41亿元,同比增长27.7%;归属于母公司的净利润为3.12亿元,同比增长47.1%。

　　事件评论

　　公司营收延续了较快增长的态势,业绩略超预期。公司营收较快增长的原因主要在于:1)单季度销量实现了13.9%的增长,尤其是商用车实现了18.2%的增长。2)产品结构的提升加速了营收的增长。公司在受到“315同悦事件”的严重冲击之下,仍然取得了业绩快速增长,体现了公司强劲的抗风险能力以及公司经营改善带来业绩拐点的大趋势的成立。

　　毛利率同比改善明显,盈利能力有望继续提升。单季度毛利提升原因主要在于:1)产品结构的提升;2)渠道梳理、原材料价格的下滑带动卡车业务毛利率提升。这表明公司对于产品、渠道、营销的再定位战略起到了明显的效果,管理改善的逻辑得到验证。对于公司后续盈利能力,我们判断随着高毛利水平的乘用车二代产品的陆续上市和放量,以及公司“向管理要业绩”的深入,公司毛利率水平仍将稳步提升。

　　公司二代乘用车产品将在后续两年密集投放,且产品力明显提升,成为公司后续快速成长的主要驱动力。今后两年公司最大的看点在于二代乘用车业务的快速发展,这一判断主要在于公司二代产品的平台化设计、整体产品力提升、以及新品密集投放三大因素支撑。

　　随着乘用车渠道梳理、315同悦事件负面影响的弱化、S5产品的完善,后续公司乘用车产品市场接受程度将明显改善。当前公司借助同悦事件,对于渠道管理出台了一系列的整改措施,渠道能力不足将明显得益改善。

　　公司全力处于同悦时间,预计后续其负面影响将逐步消退。而S5经过4个多月的量产产品完善,产品规模化投放已经不存在障碍。近期我们小规模的终端调研也表明,渠道梳理已经取得了一定成效,经销商对于S5的产品力也保有良好的信心。

　　维持对公司“推荐”评级。预计2013-2015年EPS分别为0.77元、1.07元、1.24元,对应PE分别为10.21X、7.38X、6.34X。